2018-11-7 7:50:00

  离“双十一”越来越近了,商家们为此营造的“买买买”气氛已浓得化不开。稍早时候,天猫在北京国家会议中心宣布今年“双十一”启动,天猫、淘宝、盒马、银泰、饿了么、口碑、飞猪、优酷……阿里巴巴生态业务将首次在天猫“双十一”全面集结,而网上各类“双十一”省钱攻略的点击率大增。

  十年了,“双十一”早已从一种年轻人的“狂欢”,完成了其社会及文化意义上的演化。如今,“双十一”已具备节庆的种种特征,有着固定的日期,具备约定俗成的形式,并且有着鲜明的中国特色,吸引了全民参与,是消费者重要的经济和社交活动场域。从全民参与度、社会动员力、全球影响力来看,能与之等量齐观的,恐怕只有春节了。而“双十一”更是有样学样,和春节一样形成了晚会传统,每年的“双十一”晚会总会将购物欢狂氛围推向高潮。

  有趣的是,跟风刷存在感也罢,被“裹挟”也罢,除了“双十一”发起者淘宝之外,各大友军电商,乃至传统地面实体销售商乃至微商,都广泛参与了“双十一”。他们不但参与,而且愉快地搭上了顺风船,都获得了不俗的销售业绩。也正是由于线下商场和超市的积极参与,“双十一”不再是一个单纯的网络行为,全民都获得了参与的机会。更为令人兴奋的是“环球同此凉热”,全球两百多个国家已被这一狂欢氛围席卷。去年的“双十一”,共有过亿的海外用户加入了购物狂欢。这说明“双十一”已有望发展为全球的节日与商业奥运会。

  漂亮的销售数据和新兴的电商模式所蕴含的经济力量背后,是对其所反映的社会文化、民生等问题形而上的思考,这一思考已经超越国界。例如“双十一”便捷快速、江浙沪包邮、爆仓越来越少等优点,就曾引发某些国家民众对本国低效邮政系统强烈抗议和吐槽。去年的“双十一”更是有阿里等国内电商自组的快递公司进入俄罗斯等国家,实现了国外买家最快一个小时后收货的“夙愿”。全球化就通过这样的“毛细血管”逐步臻于完善,各大网购平台帝国正在用无与伦比的购物体验征服全世界。


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2018-10-23 7:54:00
  在银行、证券、保险业中,我国的保险业起步最晚,跟国际水平差距最大。在基本养老保险、企业年金和商业养老保险中,商业养老保险也最弱,与发达国家有不小距离。相互保这些余额宝级别的保险新品相继面世后,相信这一跛脚现状会有所改善。

  大多数人小时候有过全国每人给我一毛钱,就会变成有钱人的想法。如今这个“痴心妄想”借助支付宝这一金融科技平台,有望在一款保险新品——“相互保”上得以实现。

  作为互助共济型健康保障服务,相互保令人耳目一新也是异常实惠之处在于:芝麻信用分650分及以上的用户0元便可以入保,在他人患病时才参与费用分摊,但单一出险案件,每个用户分摊金额不会超过一毛钱。没看错,这是如今掉地上许多人也懒得弯腰捡的一毛钱。美中不足的是额度稍显不足,年龄在30天到39周岁的成员保障金额30万元,40周岁到59周岁的成员保障金额10万元,但相对0元的门槛,单笔出险时一毛钱的互助“慈善”付出,可谓“惊吓”级的公道。因而推出短短三天,参保人数便已达330万,达到了最小开团目标,并仍在呈现几何级数增长。

  这一保险新品可能会让部分传统保险客户感觉难以置信,也令长期以来对商业保险抱有厌恶与警惕的人将信将疑。其实,这一“风险共担、互助共济”的互助模式才是保险的本源。所谓保险,实为保障,遵守契约精神,按实际损失来分摊,而非按概率来付保费,更贴近保险本义。但这种朴素的想法为何以往难以实现,而现今才面世,以笔者之见,主观上缺失互联网思维,客观上没有金融科技、数字经济做桥梁,乃是主要原因。

  长久以来,谈及保险,很多人心情复杂。多数人本不憎恨保险,甚至对保险有一定了解愿望与实际需求,直到“臣服”在那些虽然自己也讲不清某款产品到底是怎么回事,但仿佛有神一般精神支柱的保险推销人员面前。眼下,很多人在“不喜欢营销行为”之后,开始滑向“不喜欢保险产品”。虽然近些年来,这种现状有所改善,但作为客户,总是希望花最少的成本换来最大的保障,而保险公司总希望花最少成本换来最大利润。这就使群众对保险公司仍然“有罪推定”在先,生怕“入坑”。然而,迄今几乎所有的保险产品都表现为一种措辞严谨、内容专业的标准合同条款。其基本条款和费率一般都由保险人事先拟定,不仅充斥晦涩的专业术语,而且背后体现着与一般民事法律关系和一般经济合同不尽相同的保险基本原理和行业惯例,客户即便跨越种种怀疑与自我肯定、否定几次三番之后投了保,却总是发现往往处于相对不利的地位。而相互保的概念,则完全跨越了这些沟沟坎坎,回归“我为人人,人人为我”的初衷。

  与“轻松筹”、“水滴筹”这些没有牌照、游走在灰色地带的产品不同,相互保的出品方——信美人寿相互保险社,是目前国内唯一持牌相互制寿险的试点单位,它与传统保险公司关键区别在于出险后并非公司赔付,而是由所有成员直接共享分担,因而称社,而非保险公司。保险社收费透明,管理费是总赔偿额的10%,不存在要为股东谋求高额利润。这使得以往被保险人每年要缴数千到上万元保费的负担有了从根上消除的可能,这无疑是相互保险社借助金融科技与数字经济联手改造保险行业的一次重大尝试,其教育和认知对整个保险业有很大意义,相当于在帮行业在培育新用户,尤其那些本来对保险有成见,刻意保持距离的客户。这类似于当初余额宝横空出世之际,领军的“宝宝军团”逐步壮大后,第一次真正在社会上普及了什么是货币基金。
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2018-8-22 7:48:00

  公募基金迎来了崭新的产品线:华夏养老目标日期2040 三年持有期混合型基金中基金、南方养老目标日期2035三年持有期混合型基金中基金、鹏华养老目标日期2035三年持有期混合型基金中基金等14只首批公募养老目标基金发行在即。自此,我国养老保障体系的“第三支柱”(普通投资者自主选择的各类合规养老财富管理产品)不再由商业保险独撑,公募基金也将深度参与。与以往公募基金或以受托管理人方式参与“第一支柱”的基本养老保险金以及“第二支柱”企业年金或职业年金计划不同,本次参与是从源头到底层资产的亲力亲为。

  根据《养老目标证券投资基金指引(试行)》,养老目标基金的资产配置策略、封闭运作周期、费率设置、管理人及基金经理资格等方面均有严格标准。养老目标基金封闭期或投资人最短持有期限不短于1年。封闭期不短于1年、3年或5年的基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品种的比例合计不超过30%、60%、80%。以养老目标基金的性质而论,这一比例已超出预期。只是因为沪深股市正处于弱市,所以有观点认为,无论目标日期或目标风险,难度都很大,恐怕影响发行效果。但也有观点认为,当前两市风险释放充分,以这批基金3年至5年的普遍封闭期限而论,眼下反而正是建仓良机,一旦大势弹起,安全垫会迅速积累,哪怕再度跌宕,基金经理操作也从容。再考虑到养老目标基金当前独特的FOF运作方式,底层资产将主要由公募基金组成,抛开收益不论,其透明度、流动性、规范性,当前无出其右者。

  只是,对基金投资人来说,与权益类相关的基金投资从来都是一件不比直接买股票要容易的事。从理论上说,择股可以交给基金经理,但择时还是得自己反复斟酌。好在养老目标基金定位是长期投资工具,无需过多择时操作,可以忽略短期业绩波动。在首批养老目标基金管理人当中,不乏企业年金与社保资金管理经验丰富,运作纯熟的基金公司,相对更能给人信心。当然,这只是对机构投资者来说,普通基金投资人接触基金公司渠道有限,而不管是基金公司,还是传统银行代销渠道,精力到底有限。特别是这类新产品,让一些二三线城市的分支行去推介,对银行客户经理来说,自身要弄清楚也不是一件易事。幸运的是,当下已有余额宝、理财通这些实质上联通了对基金一无所知的普通投资者与基金公司的金融科技桥梁,相对陌生的养老目标基金,又是更为专业的FOF形式,同样可以依仗。显然,能够熟练运用支付宝、蚂蚁财富等金融科技平台的用户,更容易接受养老目标基金这一概念,而且可以摆脱时空制约。二三线城市、农村的小城青年,可凭一部手机、若干金融科技APP,就接触最新的金融产品与知识,与时代并轨。传统金融体系的包容性不足,给金融科技预留下了极大的发展空间。


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2018-7-3 7:45:00

  从某种角度说,蚂蚁金服等金融科技公司的全方位开放与银行等传统金融机构的积极应对,不是谁借谁的光,而是携手对客户,尤其是中小客户的“普惠”与“陪伴”,这必将催生金融和互联网科技两大行业生态的质变。

  蚂蚁金服第三次融资140亿美元,总估值超过1500亿美元之后,2018年度蚂蚁财富伙伴大会开幕。与会者一致认为,唯有能运用新技术、新服务,提高自身资产管理能力和财富管理效率的机构,才会在资管新规落地后脱颖而出。这一点上,银行、金融科技巨头、基金等资管机构皆心有灵犀。

  经历了国有银行与互联网企业在支付、结算等领域的合作,银行业与金融科技公司合作的战略思路越发深入。眼下,几大金融科技巨头的“势力范围”已基本成型:中行与腾讯,工行与京东,农行与百度,阿里(蚂蚁)与建行,已各自牵手。四大国有商业银行之外,多家股份制银行也已纷纷抢滩落位,将与金融科技公司在金融科技、普惠金融、绿色金融、新零售等领域展开全方位合作。这显示蚂蚁金服等金融科技平台与传统银行业开放与合作的步伐,走得越来越坚定和彻底,并得到了传统金融巨头的积极回应。有意思的是,仅从市值而言,很难说谁借了谁的光。今年上半年,腾讯、阿里的市值高居中国上市企业前两位,并与工行、建行、农行拉开了较大的距离。

  蚂蚁金服等金融科技平台能有今天这样与国有商业大银行平起平坐的地位,殊为不易。时至今日,虽有不少银行将金融科技视为助力自身发展的催化剂,但也有一些银行不以为然,仍将金融科技平台之视为野路子“搅局者”。长期以来,我国各金融机构的客户体验大都只能寄希望于相关业务人员的“微笑服务”上,基于实质上的资源垄断,没有微笑也只能忍,直至有新的选择项出现。而只有体验越积极、满意,客户再次使用该服务的概率,对服务机构的忠诚度才会上升。桃李不言,下自成蹊。数据显示,蚂蚁金服个人客户总数超过5亿,仅2017年就新增约1亿;腾讯虽尚未单设独立金融子公司,但其微信支付实名用户早在2016年6月末便突破了4亿;京东金融个人客户总数超1亿;百度金融的个人客户总数在去年三季度末也达到了9000万。


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2018-6-12 7:45:00

  科学技术被企业家转化为商业活动,是金融资本提高有机构成,通过科技配置获取高回报的过程。随着智能获客、大数据风控、身份识别、智能投顾、智能客服、金融云、区块链等覆盖金融业务全流程的AI方案的落地,科技与金融的黏合已越来越没有科技障碍。

  就在天猫、京东等国内一线电商在全力以赴准备“6·18”购物节时,传来蚂蚁金服第三次融资的新闻,融资总金额140亿美元,远高于此前传闻。自此蚂蚁金服市场估值已逾1500亿美元,一跃成为全球规模最大的独角兽公司。这标志着在我国互联网行业ATM(阿里、腾讯、蚂蚁)已正式取代BAT(百度、阿里、腾讯),这让前后学步蚂蚁金服从阿里单独分拆的京东金融与“度小满”(百度金融)看到了金融科技集团上市可期的前景。

  有观点认为推动人类文明进程有两股力量,科学技术与科学技术的大规模应用。然而,大多数技术不可能在诞生之初就受到普遍认可,总会经历一些曲折反复,随后在接近成熟时被蜂拥而至的资本和舆论推动加快进程。回想当初,大多数人刚刚面对支付宝或者微信支付时,都不免将信将疑,而现在他们已无需钱包,带了手机就可以放心出门了。只是迄今仍有不少国人因为不了解,选择不用支付宝;因为疑虑,微信支付不敢绑银行卡。放眼全球,支付宝与微信支付的出海,也正处于进程高速化的前夜。蚂蚁金服重点布局在“一带一路”沿线国家和地区,已出台9个本地版支付宝,覆盖印度、韩国、巴基斯坦、孟加拉国、泰国、菲律宾、印度尼西亚、马来西亚以及我国香港特区。支付宝与其全球合作伙伴的年活跃用户数已达8.7亿。本次国际投资者(美国银湖投资、新加坡淡马锡、泛大西洋资本集团等全球顶尖资本)对蚂蚁金服的投资,除了认同阿里天猫的全球化战略,更是基于对科技金融势不可逆的感知,当然,还有对中国经济发展前景的期待与憧憬。

  作为与科技密切相关的一种业态,金融有其自身的生命力。但这一生命力立足于科技的应用,金融发展不能没有科技的支撑。科技植入金融体系后,金融的业态和特点包括风险都会随之发生演变。阿里、京东的优势在于海量用户支付、交易及信用数据,腾讯则凭借微信这一史诗级社交神器,掌握了庞大的社交关系数据。百度以搜索起家,基于搜索行为的需求数据是其立身之本。国内几大互联网巨头的金融业务都依赖其集团的资源起家,如品牌、客户、数据和人才等,借助移动支付、小额理财、小额借贷、个人征信等跑道。背靠海量的用户、支付、流量、消费数据和技术等方面的资源优势,做金融科技的提供方与金融机构的服务商,为金融业务和实体经济赋能。以目前的发展势头,今后还将借AI等技术整合,建构自己的护城墙。


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2018-5-15 7:41:00

  技术总会经历一些曲折反复,在接近成熟时则被蜂拥而至的资本和舆论推动加快进程。AI当前就正处于这样的进程。蚂蚁金服、京东金融、度小满们虽获AI加持,但他们面对的是金融,又恰逢资管新规落地,应有足够的长期磨合的耐心与心理准备。

  歌星张学友近日屡立“新功”。继一名涉及经济案件的逃犯在他的南昌演唱会上被抓后,在他的赣州演唱会上,还是在安检过程中,警方利用高科技手段抓获一名逃犯。警方手中的“逃犯克星”是智慧安保人像识别AI。这套系统先是在数万名观众中锁定嫌疑人,再实时分析嫌疑人的相关信息,并给出最可能的线索建议。

  诸如人脸生物识别这样的前沿科技,在金融领域亦早有推广。去年深圳人社局便已经实现让深圳离退休老人足不出户,哪怕在异地也都能通过支付宝内嵌的蚂蚁金服“芝麻认证”来 “刷脸”,即人脸识别,来完成相关交易,无需本人再跑一趟服务大厅去认证。重病卧床的老年人存折丢失,还得担架把本人抬到银行才让补办的辛酸故事应该成为历史了。随着智能获客、大数据风控、身份识别、智能投顾、智能客服、金融云、区块链等覆盖金融业务全流程的AI方案的提出与落地,科技与金融的黏合妥帖也越来越没有障碍。AI技术已成为一些金融机构,尤其民营金融机构的核心竞争力,有望成为未来竞争中决胜的关键。

  广受外界关注的百度金融分拆在上月底刚刚落定,新公司携AI登场,启用全新品牌“度小满”,实现独立运营。这是继蚂蚁金服从阿里分拆,京东金融独立于京东之后又一家金融业务分拆的公司。与蚂蚁金服和京东金融不断强调是科技公司而弱化金融属性相似,度小满定位是金融科技公司,发挥百度的AI优势和技术实力,用科技提供金融服务。百度亦自称不会谋求全金融牌照,只求一块“试验田”来验证金融科技能力。然而行胜于言,百度金融早已涉足支付、消费信贷、企业贷款、理财、资产管理、征信、银行、保险、交易所等领域,并已经拿到银行、第三方支付、小额贷款三款牌照。与百度做好隔离,单独拆分后的度小满在继续“收集”金融牌照方面,无疑更具便利性,且有助于适应趋严的监管与防止不必要的政策风险。

  阿里与京东的优势在于海量用户支付、交易及信用数据,腾讯则凭借微信这个巨无霸社交网络,掌握着浩繁的社交关系数据。以搜索起家的百度,基于搜索行为的需求数据更是其立身之本。几大巨头利用用户、流量、数据和技术等方面的资源优势,借AI等技术着手整合,做金融科技的提供方与金融机构的服务商,为金融业务和实体经济赋能,同时建构自己的护城墙,这些独角兽公司在上市后,综合性金融科技集团的前景可期。就目前来看,耕耘时间最久的蚂蚁金服已走在了最前面。

  从技术态层面或社会态层面角度去观察,我们无疑会越来越离不开AI,一个更高效的社会和经济系统也不可能拒绝AI。但在敬畏AI的未来发展潜力时,我们也不应过度夸大AI的能力。AI大的风险早已成了现实。如2010年5月6日纽约股市被“高频交易员”这一AI股票出售程序迅速拖至崩溃等事件都还记忆犹新。当我们生活的各方面均被纳入到AI系统时,期望通过“拔插头”的方式来控制AI风险的扩散已经变得毫无意义。毕竟我们已有支付宝、微信这类成熟的场景供应商。用户需求实实在在,科技与金融这两方面究竟能否真正黏合,事关监管引导等多种因素。


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2018-4-11 7:50:00

  新零售不能只是简单的“线上下单,门店取货”,不能只是“消费满100扫码减8元”。这场商业变革的核心在于线上巨头携手线下零售商,踏踏实实地去深度介入与改造,光靠财务投资完成不了这一变革。

  自马云2016年首倡“新零售”概念,新零售时代俨然已扑面而来,阿里更是将2017年定义为新零售元年,以突出这种基于数据驱动重构商业三要素“人、货、场”,线上线下与物流结合在一起的的新零售模式。虽然刘强东毫不客气地否定了这个提法,而用“第四次零售革命”的概念来诠释未来零售。刘强东认为:“智能技术会驱动整个零售系统的资金、商品和信息流动不断优化,未来零售基础设施会变得极其可塑化、智能化、协同化。”

  不管巨头们在概念上如何小心措辞,几大线上电商已经在这一领域积极布局甚至“火并”了。比如京东捆绑沃尔玛;阿里布局盒马、三江购物、银泰、大润发;动作稍晚些的腾讯也已落子永辉、家乐福、步步高、海澜之家;万达则阿里和腾讯两边均沾。这让一度除了餐饮与理发其他类型均被视作“夕阳西下”的零售业转眼间又成了商家必争的香饽饽,颇有几分大起大落、造化弄人的意味。

  阿里持续输出新零售价值观,自有其底气所在。作为一种崭新的生鲜超市业态,阿里旗下的盒马鲜生在一年半时间里开出了13家,家家爆满,成为一种商业现象;针对中小城市的社区便利店所推出的零售通系统,据称已进驻50万家店,将在今年开满100万家;无人超市或者便利店虽仍在实验之中,但也已经够吸睛;天猫已与很多线下品牌达成了合作,出钱出力将其线下店升级成智慧门店。如今,与阿里有合作关系的传统零售企业或多或少正都有新零售变革的举措,这正应了马云在谈及阿里做盒马鲜生的那句话:“阿里并不是要占领中国的生鲜销售,而是要唤起零售行业的惊醒。”

  只是,许多中小实体零售商在惊醒之余可能也受了惊吓。他们之前可能并没觉得每天打开店门迎客,还非得要和BAT扯上什么关系。实体从业者是否一定要站队某个电商巨头?如果不站队,是否就难以生存?这可能是当下围绕新零售绕不开的疑问。不过类似这样的疑问,若干年前实体从业者们已经历过了,那时候不做电商就没法存活,现在变成有人来告诉他们,不做新零售也没法存活。从那时 “有幸”活到今天的实体零售业主,对有关线下零售的一切,应该都有些看法与心得,比如保持独立性的必要性等等。也许有些实体迫于线上流量受平台控制而曾无奈选择线上站队,但不能否认的是,随着线上流量获客成本越来越高,那些直接与店铺营收挂钩的流量大户,达到一定销售规模后,运营费用也上百万了,未必就比实体企业有性价比的优势。

  更为关键的是,线上市场增速越来越慢的趋势已成市场共识。数据统计显示,去年全国零售总额在30万亿元左右,电商销售额只占了15%左右,线下传统零售业还保有20多万亿,占据绝对优势。可见,对于此刻已成“强弩之末”的线上市场增势,率先惊醒的其实是线上几大平台巨头。既然线下仍是零售大头,那么谁能先占据这个市场,谁就能在未来占据先机。这也就不难理解何以电商巨头的争夺诉求步步升级,而实体也被迫或主动站队了:线上这4.5万亿的迷茫与焦虑已传导至线下那20多万亿。只是,三十年河东三十年河西,谁也不知道哪个平台最终能笑到最后。不少实体零售商难免一边被迫站队,一边继续困惑。


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2017-11-14 7:53:00

  如今,无所不在的大数据正成为一种颇受关注的财产与生产资源。基于互联网或移动互联网的各类平台,如支付宝、京东、美团、滴滴打车等,越来越深地介入了我们的生活。数据“有价”之后,不可避免会产生产权问题。数据到底属于挖掘整理的平台,还是归提供数据的个人?无论在社会层面还是法律层面,数据产权归属、数据垄断等问题已成争议焦点。

  大数据产业生态圈以数据价值为核心,在数据共享、交换、交易等应用中,安全风险沿着信息价值链和IT价值链传递。推己及彼、心平气和地去想,倘若因为之前的商业行为轨迹,被平台收集后精准“画像”,其后有商家提供了更为精确与“量身定做”的服务,大部分人可能虽然一开始有些惊愕,但并不生气信息被利用,甚至会觉得这样是双赢,商家获得合适的目标客户,自身也节约了挑挑拣拣的时间。生气不是因为信息被使用而是被某些平台滥用,被盲目匹配了一些本不合适的商业,或根本就被当成几元一条的信息打包出售。此类平台不当得利,客户感觉信息失去安全保障,个人隐私被泄露,这是无法接受的。

  平台通过挖掘、收集与处理数据可以获得很多有用信息,帮助企业作出决策、产生价值。但平台究竟有没有权利自用或者将数据借予他用?这个现实难题催生了法律问题。尤其一旦出于某种私利,一些平台引导或裹挟消费者选择其服务,接受其定价,乃至被别有用心的商家派生一些灰色地带的用途,理所应当为人所警惕。但现有法规关于数据产权的规范较为模糊或缺失。因而,对大数据的生命进程展开哲理性的思考就显得相当有必要。

  “数据公开”已不存在多少技术障碍,譬如许多地方职能部门都有自建的内部公共数据平台。但是,这些数据外界往往难以分享,部门之间的互联互通也可能存在问题,由此导致的典型问题就是办事难,办一件事往往要重复填表格,一个部门接一个部门提申请,盖章。无疑这种公共数据的部门化、垄断化,与时代潮流相悖。但是,商业数据与此有着显著区别。共享商业领域的数据,是大数据时代的天然特征,当然,这也是隐私失控与数据割据的隐患所在。对大数据的监管与“割据”的规制,可能更适合细分作业:对民生公共数据,提倡在各地职能部门间的连通;商业领域则颇具复杂性,技术进步日新月异,以及获取大数据场景千变万化,这使竞争只是处于刚刚开始阶段,谈商业领域的数据垄断可能还为时过早。以笔者之见,现在似应提倡在保护隐私和相关合规平台利益的前提下,在保证大数据获取合法合规的前提下,鼓励大数据应用创新。

  当然,大数据应用创新,还需网络安全法、信息公开法、信息保护法等法律的快速跟上,大数据领域的霸权消解和协作推进机制需要这些立法先行。毕竟,技术的使用者是受到人性控制的,技术虽然不具有道德规制的属性,但人性完全可以通过道德与法律来制约。从法律角度聚焦大数据获取的合法合规性与创新外延,以求保障客户隐私、公众利益和整合大数据的平台三方共进。在这一方面,不妨参考走在前列的国家历年来的做法。以我们的标准,这些国家对于隐私的保护力度够高了,但他们依然关注与数据有关的隐私问题,并发展出基于大数据特点的国际范围的隐私保护策略,如安全港协议与“隐私偏好平台计划”(P3P)等技术保护策略等。


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2016-2-25 10:36:00

  从利息违约到本金违约,从私募违约到公募违约,从民企违约到国企违约,从交易所信用债违约到银行间短融、中票违约,国内信用债市场违约事件已在自然发生,一定程度上实现了债券风险定价,并提升和改变了整个债券市场投资理念。这说明我国债券市场的违约现象正在逐步被投资者接受。

  违约,是任何一个国家债市发展的必经之路,有高收益、高风险的券种违约,质量高、收益低的券种才有市场。但有迹象表明,当前信用风险正在加大,信用债违约在增多。尤其在信用债券的发行门槛降低,众多中小企业加入发行人群体之后,在经济下行周期重压之下,债券违约将成债券市场的常态。仅靠当前配套的违约处置体系,明显力不从心。如何应对这样的态势,不光监管者,每位“踩雷”或未曾“踩雷”的市场参与者都该倍加关心。

  没有哪条法律规定企业必须刚性兑付,既然自负盈亏,出了问题之后,就需要市场化和法制化的方案来解决。“买者自负”之后,还需“卖者尽责”,双方都有责任与义务来规避和处理好这个问题。对于买者来说,重在预防。债券在其违约之前,信用等级一般都会降至较低水平,包括财务状况恶化等因素已渐次暴露。如果在此过程中,买者潜意识里持有无所谓的态度,不采取任何措施,就不是负责任的态度,尤其对那些资金来源于社会公众的专业机构投资者来说。综合分析违约个券,行业景气度是决定信用资质变化的第一要素。行业恰好不景气的时候,不管过去业绩多好,都有可能出现债务违约。其次是买者对于发行人调查的尽职尽责,除了财务指标,更要看民企发行人的治理结构、业务布局及产能步伐;对国企发行人亦不能掉以轻心,需重点排查那些在当地经济和就业中不占支柱地位或战略地位减弱、地方政府持股分散、盈利能力显著恶化、可变现资产对债务覆盖比例低而待偿债券余额偏高的发行人。

  对卖者违约后的处置,尤其对违约事件债权人保护措施,中介机构约束等相关的制度都还有待细化。与信用市场比较发达的国际债券市场相比,我国银行间或交易所债市的相关制度偏重于极端情况的假设。比如,召开持有人大会时,往往已到了发行人无法按期兑付本息,或者解散、申请破产、被接管、被责令停产停业、被暂扣或者吊销许可证、暂扣或者吊销执照等地步。此时,发行人往往已经没有可执行的资产来偿还债务,日常对其实质性约束作用有限,债权人的利益很难得到保护。

  虽然仅依靠信息披露无法完全防范违约,但促使债券发行人的信息更加公开、透明,完整,却无论如何不能降低标准。为了更有利于保障投资者权益,可考虑将银行贷款偿还情况、逾期贷款诉讼进展、重大投资项目进展、高管人员信用记录等纳入信息披露范围。

  在债券市场的债权托管人制度上,债权托管人向发行人主张有关权利和义务的方式方法应尽早明确下来。在发行人出现资金周转困难、偿债能力下降等不良苗头时,债权托管人可以代表投资者及时申请冻结发行人部分资产或债券抵押品。对已排查出的可能有一定风险的债券发行人,则需启动进一步的预防和限制机制。


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2015-11-17 8:52:00
 江苏银行近日获批私募基金管理人资格,让商业银行和投资银行在业务上的分合利弊再次进入业内人士的讨论范畴。报道称,江苏银行此举意味着获得除银行理财产品外的第二个表外产品发行牌照。未来,江苏银行自主管理项目可直接发行有限合伙基金或在基金业协会备案的契约型私募基金。这不仅丰富了商业银行投行与资产管理的产品线,也补足了银行无法直接股权投资的短板。但非专业人士可能会忽略,不管是本次的江苏银行,还是之前的光大、平安等8家银行,获批的皆是非法人私募投资基金管理人资格,即银行是以总行层面的投行部或资产管理部(各样称呼不等)来申请此项资格。这自然是相关法人面对现行银行法有关商业银行不能直接持有企业股权规定的迂回策略,也可见证一种监管思路的转变或在局部领域的松动。

  虽然银行以管理人身份发行包括但不限于产业投资基金、创业投资基金、股权投资基金等多种产品,有助于发掘新的资产管理平台与利润增长点,但商业银行和投资银行在业务上是分还是合,不论实践还是理论,从来都是个争论焦点。各国金融市场亦在实践中不断探索,形成了分业或混业两种模式。

  商业银行和投资银行尽管都是处于投资者和融资者之间的中介机构,但他们分属间接金融和直接金融,提供中介服务的方式也不同。与传统贷款、投资、贴现、租赁业务为主的资产业务相比,商业银行对中间业务,即主要以手续费获利或加强与社会各界的联系从而提高声誉等金融服务越来越重视。在商业银行业务竞争和国际化发展的大背景下,常受困于“靠天吃饭”的商业银行显然所乐于见到投行业务直接发力。商业银行的投行业务也许只是充当代理,也许会直接介入资金融通。而且作为私募基金管理人,所提供的直接融资因为不能免除直接投资者对投资对象的资信调查,所以可能不如间接融资灵活,但这种直接融资方式,无疑使投资者有更多选择余地。况且,相比商业银行所承担的坏账风险、破产风险,私募基金管理人的风险和社会影响显然要小许多。

  另外,从收益预期上看,商业银行由于对储蓄投资者负有风险责任,所以在承担风险的同时,享有货币经营中的利润,即存贷款利息之差。但投资银行则无此类利润,若直接投资,最终风险由投资人自担,当然收益也由投资人独享;若只是居间撮合,投行主要收入来源于各种中介服务费,这虽是不确定性较大,但相对乐观,并无亏损之虞。国务院包括人行、银监会和相关部委层面,对商业银行以创新投贷联动等融资方式支持创新企业皆持鼓励态度,目前正选择若干符合条件的国家自主创新示范区和商业银行试点投贷联动,积累经验后向全国推广。因为银行对区域内企业的资质知根知底,投贷联动本不困难,此刻以非法人私募投资基金管理人出现,则操作起来更为顺手,也少了许多顾虑。


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